占据了地利天时人和的苏宁易购能否再度挥斥方遒，引领中国智慧零售新增长的走向？透过苏宁易购2018年第一季度财报，或可管窥未来苏宁。
文 | 严睿
编辑 | 刘彦领
白马蓝筹尤受宠，智慧零售终得果。
市说商业零售龙头股——苏宁易购（002024.SZ），潜龙在渊，苦修三年，将那“智慧零售”化作彼身，今若脱壳之金蝉，鸣放于A股市道。
2018年春雷启蛰，苏宁易购公布第一季度财报，双线业绩增速远高于同业均值，似乎昭告行业，那个高举O2O智慧零售旗帜的苏宁，已经迸发出新一轮增长的原动力了。
零售商业为国家消费升级之重典所在，其所繁荣必由扛鼎之公司企业作为行业先锋，驱除繁缛，促进流通，释放效率。此为天时。
恰A股行市，投机遭逐，泡沫渐消。白马蓝筹重归价值投资稔念，内生外延增长被视为市场正道，日益受追捧。此为地利。
遥想14年前，意气风发之少年苏宁，初登A股中小板市场，以快速发展之态引领整个中小板市场崛起，短短十余载，成就一代千亿名企，锋芒绽露世界500强。
从地方诸侯，到锥立华夏，再到垂名全球，张近东治下的苏宁是中国商业零售市场最为鲜明的一家企业。
曾几何时，“苏美制霸”是中国商业零售中蔚为壮阔的一段史观，苏宁宏略远谋与国美睥睨纵横，一时双雄争锋成为市场美谈。
然，双雄争霸的同时，互联网电商风云即起，阿里京东斜刺杀出，重构商业零售且称王称雄，红透市场。此时，老牌线下商业连锁企业却渐渐遇冷，时局令国美不美，苏宁不宁。
张近东英雄之辈，又怎会让大局失重？大刀阔斧推进转型变革，在苏宁电器之外，再造一个“线上苏宁”，线上线下重构零售新生态。
要知道，彼时已成气候的苏宁，规模已是庞然，再造一个线上的苏宁不仅是战略思维、业务思维的转变，更是断舍辉煌的自我重塑，倘若没有断腕之勇，再造何谈？
牺牲利润增长的高斜率，反哺于线上建设，一度令苏宁在财报上尴尬不已，但审时度势把握互联网机遇已是不可动摇之心。
此后，张近东更是呼朋引伴，联想弘毅与淘宝中国在不同阶段与苏宁的缔结盟约，成为苏宁代表性的股东；万达、恒大等中国地产界半壁江山会盟金陵，与苏宁共谋“智慧零售”新篇章。此为人和。
言归当下，地利天时人和的苏宁易购能否再度挥斥方遒，引领中国智慧零售新增长的走向？透过苏宁易购2018年第一季度财报，或可管窥未来苏宁。
01 | 连续6季盈利
按2018年Q1财报的基本数据，苏宁易购商品销售总规模为693.3亿元，同比增长46.33%。这其中，苏宁易购线上平台实体商品交易规模为397.71亿元（含税），同比增长81.5%。
线上渠道商品销售规模占据总销售规模近六成，且增速达到81.5%，冠绝同业。可以看出，经历了多年的电商化建设和近三年的智慧零售布局后，苏宁易购已经开启了O2O双线规模增长的模式。
2017年苏宁易购全年营收达到1879.28亿元，年度同比增长26.48%。而2018年Q1苏宁易购实现营收496.2亿元，同比增长32.76%。
倘若按此增长率，2018年全年营收将迈上2400亿元。这也意味着苏宁在世界500强榜单上的排名，很有可能再次上提。
而从标志着公司盈利能力的利润指标看，2018年Q1苏宁易购归属上市公司股东的净利润1.11亿元，较上年同期增长42.15%。这也是其连续6个季度实现盈利。
并且，这个连续单季的盈利还在持续。按照苏宁易购给出的2018年Q2的净利润增长，预计今年上半年归属上市公司股东的净利润为3.6亿-4.6亿元，同比增速为23.93%-58.23%。
笔者认为，2018年Q1季度的财报很可能成为苏宁易购进入新一轮成长周期的开端。原由则是来自于另一个指标的变化——扣除非经常性损益的净利润。
虽然有一些市场评论认为“扣非”后苏宁易购的净利润只能用“惨淡”来形容，但如果把这一季的“扣非”指标作为一个动态的结果，我们就会很容易看出苏宁正在迅速进入新的增长轨道。
02 | 关键指标反转
笔者查阅了过去五年苏宁的扣非净利润数据。如果按照年度数据看，自2014年起苏宁的扣非净利润由正转负，分别为2014年-12.52亿元、2015年-14.65亿元、2016年-11.08亿元。2017年虽然仍为负数，但-8839.1万元的数值已然大幅收敛。
▲｜根据苏宁易购公开财报资料整理
如果按照单财季的数据来看，2017年Q3之后，苏宁连续三个季度单季扣非净利润为正值，分别为2017年Q3的1118.5万元、2017年Q4的9658.3万元，2018年Q1的2050.3万元。
这个数值变化与苏宁易购近三年多战略调整的过程与进度有着密切关联。经过多年的互联网转型，2017年苏宁正式公布了“智慧零售”战略。当年三季度，苏宁易购扣非净利润转正，这或可认为是苏宁易购“智慧零售”新战略落地显效的开始。
▲｜苏宁易购近12个季度单季扣非净利润变化
此番，2018年Q1的扣非净利润是连续第三个季度恢复正值，且按照本季的增长势头和2018年半年业绩预估，更能代表实际盈利能力的“扣非净利润”或许会进入一个快速推高的阶段。
2018年Q1财报还显示，苏宁易购在规模性增长的同时，仍然保持了销售毛利率的微微抬升（16.37%）。而截至2018年Q1苏宁易购账面的货币资产360.33亿元，创下新高。而当季的资产负债比率为48.27%，这也是自2016年四季度开始，苏宁易购的负债比率连续6个季度在50%以下。
增长有质量，资产有质量。这是苏宁易购进入新一轮成长的基础。
03 | 基金扎堆“投注”
还记得当年苏宁电器谋求转型时，以“谋士”身份常伴张近东的弘毅赵令欢吗？溢价超过40%，主动“求套”苏宁电器定向增发时，赵令欢是怎么说的，不知还有人是否有印象？
“苏宁有可能成为线上线下结合模式最重要的零售商。张近东团队非常能干，他们的成功也历历在目。最重要的是，他（张近东）还有很大的梦想，增发的47亿元他自己放了35亿元进去！”
2012年7月间，参与苏宁电器的定向增发，投资即浮亏，甚至一度惨被“腰斩”，弘毅赵氏令欢曾被无数人讥笑。但弘毅始终坚持对苏宁转型的深度参与，PPTV的并购就是苏宁联手弘毅拿下的。
如今，苏宁易购验证了当年赵令欢对线上线下融合模式的判断是正确的。诚然，这几年间苏宁也的确经历了伤筋动骨之痛，但现在还会有谁去讥笑赵令欢和弘毅当年的投资是“博傻”？
至今，在苏宁易购的股东名单中，弘毅系的机构仍然赫然在列。当然，如今苏宁易购的股东名单又与当年大不相同。
如今的苏宁易购不仅有弘毅、淘宝中国这样的战略合作方股东为伴，还有中央汇金投资有限责任公司、全国社保基金这样的“国家队”加持，亦有太平人寿、浦发银行等金融机构派系基金和指数基金等长线价值投资者的追捧。
根据广发证券4月23日发布的“公募基金2018Q1零售行业持仓分析”，重仓苏宁易购的基金数量大幅增加15家，共计70家公募基金“屯兵”苏宁，超越永辉超市（Q1，53家）登顶榜首。
实际上，商业零售板块是近两年A股市场上机构颇为喜欢配置的板块之一，而70家公募基金扎堆苏宁易购的逻辑则是其全渠道融合、多业态创新的布局，因为这在整个行业板块中是极其罕有的。
04 | 新成长开启
“苏宁通过多年全渠道运营经验的积累与新一轮的线下布局，已在品类扩张、渠道扩张两大电商主战场具备较为强大的资源与模式竞争力，且在客户体验、财务指标上具备优势，有望进入高速增长时代，并发展为全品类、全渠道，且可持续成长的综合零售龙头。”
华泰证券的分析报告点出了公募基金扎堆选择苏宁易购的理由。苏宁一季度的财报中潜藏了很多信息，比如在商品品类扩张方面，苏宁除了持续巩固家电、3C 产品的竞争优势外，在生活电器、母婴、快消、家居百货等商品类目，在核心品牌、类目坚持自营的同时加快开放平台商户的引进。
同时，苏宁加快物流、金融、售后等服务的开放以赋能商户，有效降低其在平台的运营成本。一季度，公司在百货、超市、母婴、家居建材方面加大商户引进，该类新进商户占一季度公司引进商户比例达到 83%。
在渠道扩张方面，线上渠道一季度报告期内苏宁易购APP月活跃用户数同比增长60.48%，2018年3月苏宁易购APP订单数量占线上整体比例提升至90.2%；线下渠道也同步保持较快的规模增长，报告期内公司合计拥有各类自营店面4141家，苏宁易购零售云加盟店209家。
而在零售业务之外的链条上，苏宁也在“惊人”的成长着。
比如，依托苏宁零售生态上下游企业客户、用户资源的苏宁金融，正在迅速提升金融业务的生态圈渗透。一季度苏宁金融支付业务生态圈渗透率同比提高 257.8%；消费金融业务投放额同比增长 127.5%。
还有张近东非常看重的物流社会化业务，基于智能仓储网、干支线网、末端服务网及物流云平台、无车承运人平台的优势，深入挖掘与扩展大家电、家居建材、运动健康等领域的仓、运、配、装等全流程物流业务，苏宁社会化物流2018 年一季度营业收入（不含天天快递）同比增长高达 84.84%。
如果单一增长指标不能概括苏宁易购正在发生的变化，那么上述财报中具象的增长“内容”则更表明苏宁很可能已经结束蛰伏期，进入刷新历史增长数据的新周期。
05 | 结语
世界上没有无缘无故的爱。
券商机构、公募基金、各路资本集体“点赞”苏宁易购的背后，正是经历了转型和革新两轮调整的苏宁在渠道、品类、全链条上全面进入新一轮成长周期的开启。
历经二十八载砥砺前行，苏宁青春正芳华。
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