当前位置:首页 >  电商 >  电商分析 >  正文

亚马逊三个阶段的估值方法

 2019-10-17 16:28  来源:A5专栏  我来投稿   庄帅频道的个人主页 撤稿纠错

  各种互联网项目,新手可操作,几乎都是0门槛

如何给零售电商企业估值?在投资界有许多成熟的方法,例如P/S、EV/EBITDA、P/E、P/B、DCF估值法等。

本文将根据海通证券研究所在2019年4月12日发布的行业专题报告《通信行业科技公司估值方法论》(点击文档标题加入社群查看及交流)涉及的亚马逊案例部分进行分析,供投资公司和人士参考。

熟悉亚马逊的清楚,亚马逊目前主要的业务有两条主线:

一 网络零售业务: 可分为初期(1995-1997 年)、成长及并购扩张期(1998-2005 年)、成熟期(2006年后),1995 年网上书店Amazon.com 上线,拥有百万书籍库存,自称“地球上最大的书店”;

1998 年起,亚马逊逐步将业务拓展至音乐、视频、母婴、美妆、家居产品等,经过十余年发展成为全球最大的综合网络零销商平台。

二 云计算业务: 可以将亚马逊AWS 推出云服务分为初期(2006-2016年)及高速成长期(2016 年后),2006年3月推出Amazon S3 云存储服务,这是亚马逊推出的第一项云服务,此后云服务不断发展壮大,成为公司的一大核心业务。

同时,亚马逊还积极布局媒体娱乐消费升级,2007 年推出第一款Kindle阅读器,以及打造自制剧、游戏工作室等。

不同业务领域,以及业务不同发展阶段,分别适用不同的估值方法。

第一阶段:零售业务初期至成长期(1995-2005 年)&云计算业务初期至成长期前期(2006-2014 年)

电商企业初期研发及营销费用较多,盈利规模不大,可以采用P/S(或EV/S)方 法衡量企业发展潜力。进入成长期后,亚马逊的运营思路不断进化,从开始的“用平台 思维辅助管道式业务的成长”模式,到“从管道走向平台”模式,最后到巧用云服务资 源的“从平台走向嵌套平台”模式,后期开始大量兼并收购。

根据Wind披露,2009-2014 年亚马逊共收购标的9 个,纯现金支出合计135.69亿元(不含股权转让)。

在云计算方面,2015-2018年,亚马逊AWS先后收购2lemetry、Elemental Technologies、Cloud9、Sqrrl等标的,用来布局物联网并优化云计算能力,云计算产业快速扩充。

在初期至成长期,在电商产业发展的需要以及亚马逊AWS微薄利润和巨量服务的销售模式下,可以对公司估值多采用P/S、EV/EBITDA法,零售业务的体系构建完整后,也可以用P/E进行估值。

P/E ratio,全称是Price to Earnings ratio,中文中我们称它为“市盈率”,有时也叫它“本益比”。市盈率是衡量一个公司现在的股价相对于它的每股收益的比率。

它的计算方法如下:

每股的市场价值/每股收益

举个例子来说,假如有一个公司它的现在每股市场交易价格是35美元,过去12个月它的收益是每股1.5美元,那么它的市盈率,也就是P/E ratio就是:

35/1.5=23.3

本质上,这个比率其实代表的是,对于投资者来说,期望获得一块钱的收益,需要投入多少钱。这就是为什么有时也有人把P/E称为价格倍数或者收益倍数,因为它表明了投资者愿意为一块钱的收入而付出多少钱。市场平均市盈率一般在收益的20到25倍左右。

如果一个公司的市盈率较高,那就代表投资人可以预期更多的收益增长,反之,如果一个公司的市盈率较低,那么就代表可以预期的收益增长较少。如果一个公司没有收益或者出现亏损时,在市盈率那一栏一般会写“N/A”,即不适用。虽然可以计算负的市盈率,但这并不是常见的做法。

公司的市盈率是可以拿来比较的,然而市盈率的高低却没有绝对的好坏之分。较高的市盈率可能代表这个公司是成长型公司,比如说特斯拉,这代表投资者对这个公司的未来发展充满了信心,认为公司的产品开发或者市场营销会带来很高的回报。

根据纳斯达克数据,预计特斯拉2018年的市盈率将达到347.75之高。但是,也有可能是利空信号,可能是公司的股价被过于高估。

P/S ratio的全称是Price to Sales Ratio,中文中我们叫他“市销率”,或者“股价营收比”,它则是把一个公司的市值与这个公司的营业收入(或者说销售额)做比较,所以这个比率的核心其实是这个公司的主营业收入。它的计算方法有两种:

总市值/营业收入

或者

每股价格/每股营收

计算周期往往是12个月。

举个例子来看,假设现在有一个A公司,A公司目前有1亿支流通股,股票价格是10美元。财报显示,过去12个月,A公司的总销售额是5亿美元,那么每股销售额就是5亿/ 1亿=5美元,那么A公司的市销率就是$10 / $5=2。

市销率往往用于判断股价上涨是否有企业经营收入的支撑。在评价一支股票的真实价值或者在长远来看的增长能力时,市销率往往比市盈率更可靠。

当比较同一行业的不同公司时,市销率是最相关的。若市销率较低,往往代表这个公司被低估,反之,如果市销率过于高,往往代表这个公司已经被高估。

考虑在电商产业开始发展至初具规模期,重心转移至云计算产业,2006 年亚马逊 推出S3 云存储服务,此后亚马逊云服务不断发展壮大,已成为公司的一大核心业务。

亚马逊创始人Bezos一直坚信亚马逊的价值在于提供近似于水电的基础设施服务,Bezos信奉“超低价+巨量+微薄利润” 的营销原则。

AWS推出时刻意压低价格, 短期内并未盈利,产品推广形成规模效应后,以更低的基础设施成本和更低的价格吸引 更多用户,形成良性循环。

在此期间,亚马逊净利润较低,2005-2014 年间,合计共有7年盈利40亿元RMB以下,其中2012、2014年亏损。

现金流量方面,2005-2008年,每股经营现金流OCFP/S处于人民币30元以下,2009-2012 年在50-58元区间波动1,符合P/S 估值法的适用条件。

对比亚马逊P/S(TTM)与市值走势情况,2014-2019年P/S在1.6-4.7x 区间内波动,与市值实现同涨同跌。

第二阶段:在云计算成长中后期(2014年后)

在云计算成长中后期,零售产业也逐渐稳定成熟,2016年产品收入1222.05 亿元(同期网络服务收入122.19 亿元、),前期并购带来的折旧摊销和商誉使得云计算成长中后时期的EBITDA率上升。

2005 年EBITDA率达到7.55%,折旧摊销占资本支出比例达到59.31%,营业利润占负债合计比例达到12.52%。

2014年EBITDA率达到5.49%,折旧摊销占资本支出比例达到96.99%,营业利润占负债合计比例达到0.41%。

2018 年EBITDA率达到12.04%,折旧摊销占资本支出比例达到135.48%,营业利润占负债 合计比例达到10.43%。

EV/EBITDA 又称企业价值倍数,是一种被广泛使用的公司估值指标,公式为:EV÷EBITDA

投资应用:EV/EBITDA和市盈率(PE)等相对估值法指标的用法一样,其倍数相对于行业平均水平或历史水平较高通常说明高估,较低说明低估,不同行业或板块有不同的估值(倍数)水平。

EV/EBITDA法估值公司价值:公司价值EV=市值+(总负债-总现金)=市值+净负债。

EBITDA(Earings before interest,tax,depreciation and amortization)(利息、所得税、折旧、摊销前盈余)=营业利润+折旧费用+摊销费用,其中营业利润=毛利-销售费用-管理费用。

EV/EBITDA估值法适用于固定资产更新变化较快,资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司(大量折旧摊销压低了账面利润)。或者有高负债或大量现金的公司,亚马逊在云计算成长中后期符合EV/EBITDA估值法的适用条件。

2013-2019 年,EV/EBITDA保持在31-61x的区间范围内波动,与市值联动效果较为显著。

第三阶段: 在零售产业稳定成熟期(2015 年后)

完全成熟的亚马逊公司业务种类较多,零售业务进入稳定期,云业务发展稳定,形成线上销售、线下销售以及提供第三方服务等多种收入方式,且不同种类之间行业情况有一定的差异,如果按同一估值尺度来衡量会有偏差,常常采用SOTP估值法。

2018年线上商店、实体商店、服务收入(采用零售第三方服务收入、亚马逊网络服务、零售 订购服务的合计值)占比分别为55.21%、7.73%、37.06%,对稳定期的亚马逊也可采用P/E、SOTP估值法。

SOTP全称为Sum Of The Part:分类加总估值法。 一种给多元化控股公司估值的方法,将公司同时经营的不同业务分别选择合适的估值方法估值,再根据持股比例加权汇总得出该多元化控股公司的总价值。

如果公司对下属业务不是100%控股,还有其它外部股东,则要根据控股比例来加权加总。

例如,某公司同时拥有高成长的网络游戏业务和稳定的高速公路业务,分别控股80%和60%,网络游戏适宜用PEG来估值,高速公路适宜用DCF来估值,用对应的估值方法对整体业务价值进行估算后,还要分别乘上持股比例80%和60%,加总后才是该公司的实际价值,再除以总股本,得出每股价值的目标价。

如果目前股价低于该价值,为低估;高于该价值则为高估。

对于类似亚马逊的分阶段成长的重资产型公司,在其快速扩张发展的初期和成长期,考虑到大量的并购和成本投入,常常前期使用P/S估值法、中后期使用EV/EBITDA法进行估值。

在其完全成熟期,根据稳定的业绩或者不同种类的业务拆分使用P/E、SOTP估值更加合理。

海通证券研究所的这份《通信行业科技公司估值方法论》(点击文档标题加入社群查看及交流)的行业报告除了亚马逊的案例分析之外,还有中国移动、思科及全球CPAAS 领导者Twilio的估值分析,正文总计22页。

作者: 庄帅频道    /    文章:54篇

申请创业报道,分享创业好点子。点击此处,共同探讨创业新机遇!

相关文章

  • 在二类电商的大舞台,“机遇”与“挑战”共舞

    传统电商深耕电商市场多年,形成淘宝、京东两大电商巨头争霸天下局面,而这种用户在线支付的传统电商被称为一类电商。随着近几年线上人口红利的消退,电商运营成本的大幅度增加,传统市场空间形成定局的情况下

    标签:
    电商平台
  • 从弱关系到强关系,零售数字化就真的能打通数字与现实?

    而那些传统零售商们却都处在少有人关注的默默变革中,尤其一些大型零售商对革新的需求也十分迫切,它们要的也并不是什么复杂的概念,能把“零售数字化”这件事做成功,革新的使命就完成了一大半。

  • 商学星:做电商想要成功,就得拥有持之以恒的精神

    最近2019双十一快到了,我们可以看到无论是淘宝电商还是天猫商城或者是京东或者是拼多多,无数商家都在为双十一做着准备,从仓库囤货到招聘客服,从宣传推广到参加活动,每一个做电商的人都在努力,商学星认为这种精神是我们每一个做电商的人都必须要拥有的,成功不是偶然。

    标签:
    天猫双十一
  • 从618到双11:二选一究竟是谁的狂欢

    愈演愈烈的电商“二选一”话题,在不经意间暴露出腾讯对电商的饥渴。11月5日,距离双11还有不到一个星期之时,天猫在“二选一”问题上遭遇来自不同位面的“三连击”:先是格兰仕发布声明称,起诉天猫涉嫌滥用市场支配地位获准立案;

    标签:
    双11
    电商平台
榜单

热门排行

信息推荐

扫一扫关注最新创业资讯