2月11日晚间，“互联网医疗第一股”平安好医生交出了2019年的成绩单。数据显示，2019年全年，平安好医生的总营收为50.65亿元，同比增长52%，超出此前机构普遍预测的48.97亿元；年内亏损7.47亿，同比减少18.2%；净亏损率由去年同期的27.4%下降12.7个百分点至14.7%。同时，公司还表示将努力在2021年实现盈亏平衡。
但资本市场对此次的财报似乎并不是很满意，今日开盘，股价高开低走，目前报71.25港元，跌6.8%。尽管如此，但平安好医生这支互联网医疗第一股仍然具有被市场认可的价值。自今年年初以来，平安好医生的股价持续上涨，11日盘中股价一度突破80港元的关口，创上市以来新高。表现在二级市场，平安好医生也深受资本市场的认可。在过去的一年里，平安好医生在大盘跌多涨少的背景下股价实现了翻倍，累计涨幅达105.98%，成为港股主板仅有的57只翻倍股之一。
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不过，平安好医生虽作为国内互联网医疗行业的佼佼者，但也因其多年来的亏损而备受诟病。不过，我们也看到了在互联网医疗这个目前难以创造利润的市场上，平安好医生一直在努力不断完善产品体系，譬如推出私人医生业务、收购海典软件以进驻拓宽线下领域，种种措施均是向改善盈利能力。
平安好医生所处的赛道发展空间广阔，但同时也是一个极具竞争力的市场，除了要面对行业内微医等平台，还要互联网巨头BAT的进击，就整个行业而言目前处于"涉水区"，至于何时能够着岸，似乎还没有明确的答案。不过，近期，平安好医生的股价却频创历史新高，这跟眼下国内的疫情不无关系。疫情期间，线上医疗也确实充分发挥了其最大作用，下文我们会有提到，这也是被投资者看好的一大原因。有人认为，通过这次疫情的特殊时期，互联网医疗行业的价值应当被重估，对平安好医生来说又将会是怎样的？价值会否被重估？港股研究社通过这份新财报来看看数字背后的平安好医生。
营收同比增长52%超预期 亏损同比收窄18.2%
报告显示，平安好医生2019年全年总营收50.65亿元，同比增长52%。其各项业务均保持了良好的增长态势，其中核心业务在线医疗（家庭医生服务）贡献收入达人民币8.58亿元，增速达到108.9%，其占公司整体收入的比重从2018年的12.3%上升到2019年的16.9%；消费型医疗有23%的增速，收入达到11亿；健康商城收入共为29亿，其中企业端收入13.25亿，个人端收入15.77亿；健康管理和健康互动收入1.9亿。
从净亏损方面来看，2019年全年，平安好医生亏损7.47亿元，同比减少18.2%，同时，净亏损率由去年同期的27.4%下降12.7个百分点至14.7%。亏损的收窄跟毛利率的好转息息相关，期内毛利率为11.7亿元，同比增长28.5%。
成本支出方面，销售及营销费用为12.07亿，同比减少2.6%，占收入的比率从2018年的37.1%下降至23.8%；管理费用为10.75亿，同比增长8.1%，占收入的比率从2018年的29.8%下降至21.2%。
截至2019年12月31日，平安好医生注册用户数达到3.15亿人，较2018年末增加5000万人，增长率为18.9%;期末月活跃用户数和期末月付费用户数分别达6690万人和296.9万人，同比分别增长22.3%和26.0%，无论是用户量还是用户活跃度，平安好医生均居行业第一。随着商业模式变现能力的增强，报告期内平均付费用户转化率达到4.0%，较去年同期的3.6%提升0.4个百分点。
值得一提的是，在此次疫情期间（2020年1月22日至2月6日）的数据显示，平安好医生平台累计访问人次达到11.1亿人次， APP新增访问量增长了10倍，APP新增用户日均问诊量是平时的9倍，相关视频累计播放量超9800万。特殊时期使得广大群众认识并使用在线医疗，在线医疗普及度与大众认知都大幅提升。
报告期内平安好医生医疗健康网络覆盖超3000家医院、超150家医美机构、430家中医诊所、超2000家体检中心、近1800家齿科机构、超4.8万家诊所及9.4万家合作药店。截至2019年底，平安好医生合作药店数达9.4万家，覆盖中国32个省，375个城市，较2018年底的1.5万家增长显著。
综上来看，平安好医生的这份年报可谓是抢眼，营收增长势头强劲，亏损进一步收窄，为这次深入前线抗击疫情的平安好医生再添士气， 2021年实现盈亏平衡的信号更是给资本市场注入了一剂强心剂。不过，平安好医生一直以来的亏损问题依旧存在，就行业来看，目前仍处于摸着石头过河的涉水区，颇高的营业成本也是影响其盈利的一大因素。
营收不断增长 主要营收来源的毛利率却同比下滑2.7%
2019年全年营收超50亿，同比增长达51.8%；同年上半年的总营收22.7亿元，同比增长102.4%。从具体业务来看，平安好医生收入构成主要来自于在线医疗、消费型医疗、健康商城和健康管理与互动，去年这四大业务分别贡献营收8.58亿、11.12亿、29.02亿和1.92亿元。其中，在线医疗收入增幅最为明显，较2018年同比增长108.9%，占公司总营收比例从12.3%上升至16.9%。
我们可以看出，健康商城仍然是平安好医生最重要的营收来源，占营收比例高达57.29%，且增速保持在55.7%，但值得注意的是，其毛利率却只有8.1%，而且较上年同比下滑2.7%。虽然平安好医生营收不断增长，但核心业务的毛利率却并没有实现理想化的改善。
实际上，平安好医生的总体毛利率在2018年还出现过整体下滑的情况，彼时的业务规模同样也是大度上升。数据显示， 2018年毛利率为27.3%低于2017年的32.8%。从过往的情况来看，营收的大规模增长也不能保证毛利率的持续上升，平安好医生今后重蹈覆辙也不是不可能，出现此前毛利率下滑的情况。
再者，平安好医生的主要业务和营收依旧严重依赖于平安集团。据2019年上半年的中报显示，上半年的注册用户来自平安集团的占比为49.5%，其中家庭医生服务的收入并非依赖于平安好医生App本身的运营和收费，而是100%来自于体系内平安集团的B2B采购。平安集团的输血成为平安好医生最稳定的盈利来源。由此，开拓更多客户摆脱平安集团的输血，提升核心乃至整个集团的整体毛利率显得尤为关键。
亏损依旧 营业成本仍是一笔"巨款"
从2015年至2018年。平安好医生亏损总额分别为3.24亿元、7.58亿元、10.02亿元、9.13亿元，累计亏损已超过30亿元，2019年净亏损金额7.46亿元。通过这些数字我们可以看出，即使营收在不断增长，但平安好医生亏损的局面短期内仍然难以扭转。不过净亏损的收窄与公司控制了市场营销以及管理费用的增长有关。即使2019年产生的销售费用同比下降2.6%，但管理费用却同比增长了8.1%。虽然二者占营收比例分别从2018年的37%和29.7%下降至23.8%和21.22%，但这个比重依旧不小，成本开支依旧是一笔不小的数目。
2019年上半年的营业成本高达17.81亿元，同比增长118.8%高于同期的营收增速。深谙互联网估值逻辑的平安好医生也知道，单靠注册用户还远远不够，因此在运营驱动活跃用户方面也不遗余力，2015年-2017年推广营销和广告费用分别烧掉1.3亿元、5.9亿元和4.7亿元，本季度的推广和广告费虽然下降了2.6%，但管理费用却同比增长了8.1%。要知道，在如今线上医疗大趋势的号召下，业内竞争相当激烈，不花钱做营销自然难以获得相应流量，如此循环，花费巨大也就顺理成章。
早在2014年国内互联网医疗的潜力就已经被市场看到。在巨大市场的诱惑下，无数的资本开始进入这一领域，除了早先的春雨医生、丁香园等新平台，包括BAT在内的众多互联网大厂都开始布局这一领域，行业发展如火如荼。
如今新型冠状病毒的来袭也让市场和用户看到了互联网医疗的潜力，在各大互联网企业纷纷扛起抗疫大旗的背后，也让互联网医疗行业展开了激烈的竞争，平安好医生、微医、好大夫在线、阿里健康、京东健康、百度纷纷展开免费问诊。
截止1月30日12时，阿里的新型冠状病毒在线义诊累计访问用户数就达到了280万。截止到2月1日，春雨医生解答的相关咨询超过53万例，而微医截止2月3日12时，访问量达到了7959万，累计为92.24万人次提供了咨询服务。线上医疗互联网企业在抗疫的背后，也是一场激烈的用户争夺战。
除开线上，线下的战争也高调展开。腾讯去年10月，表示将向高瓴资本的中国药店业务投资约5亿美元，互联网巨头牵手顶级投资机构，腾讯加高瓴资本的组合引人无限遐想。阿里去年10月底收购美年健康10.82%的股份，成为美年健康的第二大股东。京东健康也不甘寂寞，依托强大的供应链，京东健康已发展成为全国规模最大的医药零售渠道，合计占据全国医药零售15%以上份额，贡献超过60%的专科用药销售额，并表示将在线下开设京东健康联盟药房。虽然互联网龙头企业平安好医生也在去年11月份豪掷千金收购海典软件，企图形成线上线下的流量闭环，但面对行业内众多的竞争对手，平安好医生要想赢得更多用户也势必会投入更多资金、采取更多有效的手段。
在这样的背景下，必要的成本投入恐难避免，即使本季度的营销费用同比2.6%的下降，但能否在接下来的时间内维持下降的态势，还有待考证。
月活用户及月付费用户数不断增长 或迎来新的重估机会？
财报显示，2019年平安好医生的月活用户及月付费用户数不断增长，截至2019年12月31日，这两项数据分别同比增长22.3%和26%%；注册用户数达到3.15亿人，较2018年末增加5000万。2019年的中报份显示，2019年6月月活跃用户数和月付费用户数分别达6270万人和220万人，同比分别增长29.0%和61.2%。这意味着，在过去的一年里，平安好医生的这两项指标均呈双位数上涨。
月活用户及月付费用户数是实现货币化的基础，一旦这两项指标不断增长，这将增强其商业模式的变现能力。去年平安好医生的平均付费用户转化率达到4.0%，较去年同期的3.6%略有提升。
需要注意的是，随着用户数以及日咨询量的不断增加，行业内的对手也正以乐观的速度在发展，即使平安好医生作为互联网医疗的头部企业，在对手围攻下，也难言轻松。据前不久易观千帆公布的相关数据显示，2020年春节期间，互联网医疗在线问诊领域独立APP日活最高峰达到了671.2万人，最大涨幅接近160万人，涨幅达到了31.28%。同时春节期间，医药电商活跃人数峰值达到了148.21万，头部企业最高用户增长率为8.27%。
不过，随着行业洗牌的结束，众多劣质企业已经被淘汰，为诸如平安好医生此类头部平台的长远发展肃清了道路。同时互联网科技企业雄厚的财力和先进技术积累对于推动行业技术进步也将起到重要作用。AI技术的推动，5G技术的应用以及政策的加持都在为行业发展提供更多的可能。
眼下，互联网医疗在抗击疫情的战斗中发挥着重要作用，整个行业或将迎来新的起点，它的价值也将被重新估量，行业龙头平安好医生也应如此。值得一提的是，2019年底，平安好医生被纳入MSCI中国指数，成为互联网医疗行业中唯一入选的个股，吸引力了海外主流投资者的关注，并获得国际资金的追捧。虽然今日开盘股价高开低走的现象并不是件值得乐观的事情，但相较于今年1月2日57.8港元的股价而言仍涨超20%，作为行业内的领跑者今后还存在诸多的增量可以挖掘。
至于平安好医生能否在2021年底实现盈亏平衡甚至转亏为盈，现在下定论或许言之过早，答案只能留给市场来揭晓。港股研究社也将持续关注它的下一步发展。，今日开盘，股价高开低走的现象并不是件乐观的事情。港股研究社也将持续关注它的下一步发展。
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