10月29日，海尔智家发布三季报。业绩显示，海尔智家前三季度营收1544.12亿元，同比增长2.78%。归属于上市公司股东的净利润约63.01亿元，同比减少17.23%;基本每股收益0.958元，同比减少19.83%。
受海尔智家前三季度财报的影响，10月30日，海尔智家A股股价顺市下跌1.78%，截至当日收盘，海尔智家股价报24.86元，总市值为1635.68亿元。
可见资本市场并不看好海尔智家的这次财报。综合此次财报的核心数据分析，我们能否从中挖掘出一些新的价值点?
前三季度净利润同比下降17.23% 海尔智家在疫情之下如何挣扎？
海尔集团创立于1985年，旗下有海尔智家、海尔电器两大平台。海尔"两兄弟"分散在A股和H股两大品牌之中。其中，海尔智家主营"冰机"，旗下品牌包括了海尔、卡萨帝、Fisher&Paykel、AQUA、Leader、GE Appliances与Candy。那么，为什么海尔智家前三季度净利润大幅下滑呢?
1、 收购海外家电品牌导致成本进一步扩大。 为实现海外市场的差异化多品牌战略，海尔智家收购了大量的海外公司，自2015年就收购了三洋电机公司的日本及东南亚白色家电业务;2016年收购了家电公司GEAppliances。
这些年来为了走高端品牌和实现公司物联网发展战略，海尔智家又相继收购了新西兰奢华家电品牌Fisher&Paykel和欧洲物联网家电品牌Candy，不停地收购也导致成本激增。
截至2020年6月30日，海尔智家在全球运营10个研发中心、109个制造中心、108个运营中心，并在海外市场覆盖接近13万个销售网点。海外市场的全线投入也导致海尔智家的营业成本居高不下。
2、市场低迷，空调价格战导致毛利润进一步下降 。毛利率方面，前三季毛利率为28%，下降0.78个百分点。这主要是因为去年的空调价格战引发的，随着家电保有量的增加以及市场竞争的日益激烈，现在家电市场越发饱和，巨头们率先引领了家电价格战，这样导致了毛利率持续走低。
突发疫情又加剧了家电行业的竞争。 根据中国电子信息产业发展研究院发布的《2020第三季度中国家电市场报告》显示，今年前三季度，我国家电市场整体零售额规模为5792亿元，同比下降8.6%。但是好在冰箱、洗衣机相对稳定。
此外，前三季度海尔智家经营活动产生的现金流量净额为5，711，204，674.45元，同比下滑32.62%。现金流大幅减少，对于海尔智家来说是很不利的。
Q3营收净利增势喜人 "三翼鸟"带来新的营收增长点
根据海尔智家财报显示，三季度单季实现收入587亿元，同比增长17%;归母净利润35亿元，同比增长38%;扣非后归母净利润15亿元，同比增长43%。可以说，相比于前三季度的财报来说，海尔智家在第三季度迎来了向阳的痕迹。
1、营收增长得益于海外市场增长强劲。 这主要体现在海尔智家的全球化方面，第三季度海外收入增长17.5%，经营利润增长58%，增速超过国内。冰洗空三大产业在20多个国家进入TOP3品牌行列，在市场占有率方面，海尔智家在冰洗空赛道上均取得占有率的明显提升，海外整体业绩迎来高增长。
2、 营收增长得益于三翼鸟的规模化盈利。 根据三季报显示，海尔新业务"三翼鸟"场景生态搭建已经取得成绩，2020年1-9月，公司实现生态收入72亿元，增长114%，其中Q3单季度实现营收34亿元，同比增长138%。高增长也是市场对于"三翼鸟"的肯定。
3、净利大幅度提升与成本控制得当有关。 在成本支出上，海尔智家的控制也起到了初步成效。各项费用较去年同期大幅改善。Q3国内销售费用率和管理费用率进一步优化1个百分点和0.5个百分点。
4、净利大幅度提升与毛利率降幅收窄有关。 第三季度净利润同比增长43%，这主要是因为海尔智家第三季毛利率环比提升、降幅收窄有关。第三季度毛利率为28.1%，下降0.31个百分点，这主要是因为其空调板块的销量有所增加，进一步打开了利润空间。
但是面对今年复杂多变的市场环境，海尔智家的前景仍然没有那么乐观。
同为"白电三巨头"，但海尔智家与美的格力差距越拉越大
2004年，海尔集团的营收就已经破千亿，而那时美的格力的营收仅有几百亿。尽管美的集团、格力电器、海尔智家并称为"白电三巨头"，但是这三家的差距也越来越明显。
通过与美的集团、格力电器同期的财报对比可以发现，前三季度美的营收2178亿元、净利润221亿元，下滑幅度较小，而格力营收为1275亿元，净利润下滑但仍有137亿元。不管是在营收还是历年净利率上，海尔智家都不如美的和格力电器。
公司的盈利能力直接体现在市值上。 在市值上海尔智家与美的和格力电器也相差甚远，美的市值已来到5400亿元左右，而格力的市值也稳定在3500亿元左右，反观海尔智家的市值，虽然今年有所上涨，但仍在1500亿元左右徘徊。
其中，海尔智能和海尔电器的分家也造成了海尔集团成本上升。还有一点就是海尔智家与格力美的不同的产品销量的结构。 美的的产品多元化，主打高性价比，泛小家电很受年轻人欢迎，而格力对专注于空调。我国空调行业利润整体处于较高水平，头部企业毛利率维持在30%左右，而在高利润率的空调方面，海尔智家却落后较多。
与之相比，海尔智家主力产品是冰箱和洗衣机，利润率较低，盈利能力差。在空调上的短板一直阻碍了海尔智家毛利率提升，但是海尔智家也并非毫无出路，为了提升毛利率，海尔集团将重心放在了高端定制家电上。
主打场景、生态品牌"三翼鸟"的发展前景广阔。 对于高端市场，海尔智家将重心放在了智能家居和智能家电上，除此之外，海尔智家还推出了场景品牌"三翼鸟"，为客户提供系统化的解决方案服务，尽可能的挖掘用户需求，提供全套的白电解决方案，契合了消费升级的趋势，也打破了过去行业增长动力消退的痛点，市场也对此认可，根据三季度财报，海尔智家1-9月场景方案销量68.7万套，同比增长24.5%。
此外，随着海尔集团的重组上市，海尔智家与海尔电器之间的管理工作及合规成本也会大幅度减少。在完成私有化后，海尔智家与海尔电器发挥协同效应，放大竞争优势，进一步增强海尔集团的盈利能力。 不考虑协同因素简单计算，2019年海尔智家归母净利润为121.89亿，按目前的估计计算合并后估值将达到2023亿元。
最后
目前，海尔智家已搭建起衣联网、食联网、空气网、水联网等7大生态圈，逐步朝着智能化、套系化和场景化的发展。但是海尔智家与美的和格力的差距仍然不可忽视。
重组上市能够减少成本，但是无法长期支撑海尔智家的发展，想要站稳脚跟，必须先解决其毛利率低和盈利能力差的问题，提升自身在家电中的竞争力。
本文作者：宁缺
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